近日港股市场持续震荡，同时市场卖空动作同样活跃。根据相关数据统计，恒生指数的卖空比率从10月28日的14.78%升至11月17日的22.41%。
这一现象不仅体现在大盘指数上，更在个别明星股上表现得尤为突出。
腾讯的卖空比例从10月28日的11.49%上升至11月17日的13.98%，其卖空股数在11月14日更是达到362.84万股，创下10月30日以来新高。
阿里巴巴的卖空比例更是从9.95%猛增至29.79%，卖空股数从7.81万股大幅攀升至33.89万股。
卖空活跃度显著上升科技股成为重灾区
近期港股卖空活动明显增加，从恒生指数到细分个股均呈现卖空比例攀升态势。除腾讯、阿里巴巴外，大麦娱乐、地平线机器人-W、联想集团、中国银行、商汤-W等公司在此期间卖空量增幅也较为明显。
具体来看：地平线机器人的卖空量自10月28日以来，增加5695万股，增幅达到688.63%。
联想集团的卖空量自10月28日以来，增加3943.20万股，增幅达到330.58%。
商汤的卖空量自10月28日以来，增加2695.90万股，增幅达到62.81%。
外资流向与流动性收紧空头突袭的市场背景
港股卖空活动激增的背后，是外资流出与本地流动性收紧的双重压力。
港股是一个美元计价、外资主导的市场，外资占比约60%，这使得港股对全球流动性变化异常敏感。当美联储货币政策不确定性增加时，外资会快速撤离。
例如11月13日晚间，旧金山联储主席戴利表示“坚决反对提高美联储的通胀目标”，导致12月降息概率降至50%以下。受此影响，次日恒生指数收跌1.85%。
数据表明，今年8月至10月期间，南向资金累计净流入1050亿港元，但同期通过恒指ETF+期货持仓显示外资净流出约1310亿港元，南向资金仅能覆盖外资流出量的80%。
这种“热钱不进、南水不够”的局面，为卖空活动提供了温床。当市场流动性不足且外资持续流出时，哪怕外部流动性好转，港股仍显得脆弱。
基本面预期转弱空头嗅到机会
卖空活动激增的另一个关键因素是港股基本面预期转弱。
自7月中旬起，互联网龙头及权重消费服务板块率先被分析师下调评级，带动港股整体盈利预期由正转负。8月中报密集披露后，恒生指数2025年EPS一致预期被连续下调至-1.4%至-2.7%，相较2024年17.8%的增速大幅回落。
超过半数恒指成分股出现盈利下修，表明这不是个别公司现象，而是指数层面的系统性下调。外资的核心偏好并非“便宜”，而是“可预期”，在宏观不确定、盈利修复缓慢的背景下，港股低估值反而成了“便宜但不敢买”的典型。
建银国际分析师指出，若科技股业绩低于预期，或会加大市场下调压力。除非科技股的AI资本开支或AI业务增长非常超预期，才会打开明年的想象空间。
后续市场怎么看？
展望未来，港股短期走势仍受两大因素制约：一是美联储货币政策的不确定性，二是国内经济修复趋势。
建银国际指出，需要关注12月中的中央经济工作会议的政策信号，以及美联储对12月降息的分歧。
从中长期看，港股仍存在潜在改善空间。第一上海证券预计2025年恒生指数市盈率上限为13倍，对应目标区间29000-22000点，与目前指数水平相比，恒生指数仍有约20%的上升潜力。
在市场波动加大环境下，建银国际建议投资者可采取“哑铃型”配置策略，平衡成长与分红两端。一端是高股息资产，如银行、电信、公用事业等稳健高息板块；另一端是科技成长、新消费创新药等板块。
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